Boom et flop ?

2 mai par Michael Roberts


En mars dernier, j’ai signalé que l’économie mondiale semblait se dérouler dans un monde fantastique où les marchés boursiers atteignaient de nouveaux sommets mais où la production de biens et de services, l’investissement et le commerce stagnaient dans les principales économies. Cette semaine, l’action américaine a encore enregistré de nouveaux sommets. Comme le Financial Times l’a décrit : « L’économie américaine semble profiter du scénario fabuleux de Goldilocks. Sa bouillie n’est ni trop chaude ni trop froide ».

Cette reprise des marchés financiers Marchés financiers
Marché financier
Marché des capitaux à long terme. Il comprend un marché primaire, celui des émissions et un marché secondaire, celui de la revente. À côté des marchés réglementés, on trouve les marchés de gré à gré qui ne sont pas tenus de satisfaire à des conditions minimales.
est fondée sur la décision de nombreuses banques centrales de maintenir leurs taux directeurs à des niveaux très bas. La Réserve fédérale américaine a essentiellement annoncé qu’elle n’augmenterait pas son taux cette année. La Banque centrale européenne BCE
Banque centrale européenne
La Banque centrale européenne est une institution européenne basée à Francfort, créée en 1998. Les pays de la zone euro lui ont transféré leurs compétences en matières monétaires et son rôle officiel est d’assurer la stabilité des prix (lutter contre l’inflation) dans la dite zone.
Ses trois organes de décision (le conseil des gouverneurs, le directoire et le conseil général) sont tous composés de gouverneurs de banques centrales des pays membres et/ou de spécialistes « reconnus ». Ses statuts la veulent « indépendante » politiquement mais elle est directement influencée par le monde financier.
a fait de même et a décidé de se lancer dans une nouvelle phase d’assouplissement quantitatif (achat d’obligations Obligations
Obligation
Part d’un emprunt émis par une société ou une collectivité publique. Le détenteur de l’obligation, l’obligataire, a droit à un intérêt et au remboursement du montant souscrit. Il peut aussi, si la société est cotée, revendre son titre en bourse.
d’État et d’autres actifs Actif
Actifs
En général, le terme « actif » fait référence à un bien qui possède une valeur réalisable, ou qui peut générer des revenus. Dans le cas contraire, on parle de « passif », c’est-à-dire la partie du bilan composé des ressources dont dispose une entreprise (les capitaux propres apportés par les associés, les provisions pour risques et charges ainsi que les dettes).
auprès de banques commerciales Banques commerciales
Banque commerciale
Banque commerciale ou banque de dépôt : Établissement de crédit effectuant des opérations de banque avec les particuliers, les entreprises et les collectivités publiques consistant à collecter des fonds pour les redistribuer sous forme de crédit ou pour effectuer à titre accessoire des opérations de placements. Les dépôts du public bénéficient d’une garantie de l’État. Une banque de dépôt (ou banque commerciale) se distingue d’une banque d’affaires qui fait essentiellement des opérations de marché. Pendant plusieurs décennies, suite au Glass Steagall Act adopté pendant l’administration Roosevelt et aux mesures équivalentes prises en Europe, il était interdit aux banques commerciales d’émettre des titres, des actions et tout autre instrument financier.
). Et aujourd’hui, la Banque du Japon a promis de ne pas augmenter les taux d’intérêt Taux d'intérêt Quand A prête de l’argent à B, B rembourse le montant prêté par A (le capital), mais aussi une somme supplémentaire appelée intérêt, afin que A ait intérêt à effectuer cette opération financière. Le taux d’intérêt plus ou moins élevé sert à déterminer l’importance des intérêts.
Prenons un exemple très simple. Si A emprunte 100 millions de dollars sur 10 ans à un taux d’intérêt fixe de 5 %, il va rembourser la première année un dixième du capital emprunté initialement (10 millions de dollars) et 5 % du capital dû, soit 5millions de dollars, donc en tout 15millions de dollars. La seconde année, il rembourse encore un dixième du capital initial, mais les 5 % ne portent plus que sur 90 millions de dollars restants dus, soit 4,5 millions de dollars, donc en tout 14,5 millions de dollars. Et ainsi de suite jusqu’à la dixième année où il rembourse les derniers 10 millions de dollars, et 5 % de ces 10 millions de dollars restants, soit 0,5 millions de dollars, donc en tout 10,5 millions de dollars. Sur 10 ans, le remboursement total s’élèvera à 127,5 millions de dollars. En général, le remboursement du capital ne se fait pas en tranches égales. Les premières années, le remboursement porte surtout sur les intérêts, et la part du capital remboursé croît au fil des ans. Ainsi, en cas d’arrêt des remboursements, le capital restant dû est plus élevé…
Le taux d’intérêt nominal est le taux auquel l’emprunt est contracté. Le taux d’intérêt réel est le taux nominal diminué du taux d’inflation.
avant le printemps 2020, alors qu’elle poursuivait son vaste programme de relance monétaire.

La politique de la banque centrale Banque centrale La banque centrale d’un pays gère la politique monétaire et détient le monopole de l’émission de la monnaie nationale. C’est auprès d’elle que les banques commerciales sont contraintes de s’approvisionner en monnaie, selon un prix d’approvisionnement déterminé par les taux directeurs de la banque centrale. , ainsi que la perspective de l’accord commercial entre les États-Unis et la Chine (toujours non concrétisé), ont incité de nouveau les institutions financières à investir dans les marchés boursiers. Mais le principal moteur du marché boursier américain a été les grandes entreprises utilisant ce financement bon marché pour racheter leurs propres actions Action
Actions
Valeur mobilière émise par une société par actions. Ce titre représente une fraction du capital social. Il donne au titulaire (l’actionnaire) le droit notamment de recevoir une part des bénéfices distribués (le dividende) et de participer aux assemblées générales.
afin d’augmenter le prix et d’augmenter la « valeur marchande » de la société. En 2018, les rachats ont atteint 1,18 Md $, soit deux fois plus que ce qui avait été investi (après la couverture des équipements usés) en capacité de production (usine, bureaux, équipement, logiciels, etc.).

Ainsi, les marchés financiers sont en plein essor, mais la « vraie » économie peine. La reprise depuis la fin de la Grande Récession Récession Croissance négative de l’activité économique dans un pays ou une branche pendant au moins deux trimestres. mi-2009 est sur le point d’atteindre sa dixième année cet été, ce qui en fait la plus longue reprise depuis une crise en 75 ans. Mais c’est aussi la reprise la plus faible depuis 1945. Et la croissance tendancielle du PIB PIB
Produit intérieur brut
Le PIB traduit la richesse totale produite sur un territoire donné, estimée par la somme des valeurs ajoutées.
Le Produit intérieur brut est un agrégat économique qui mesure la production totale sur un territoire donné, estimée par la somme des valeurs ajoutées. Cette mesure est notoirement incomplète ; elle ne tient pas compte, par exemple, de toutes les activités qui ne font pas l’objet d’un échange marchand. On appelle croissance économique la variation du PIB d’une période à l’autre.
réel et l’investissement des entreprises restent bien inférieurs à ceux d’avant 2007. C’est pourquoi j’ai qualifié les dix dernières années de Grande Dépression, similaires aux périodes de 1873 à 187 1929-1942.

Derrière le fantasme des marchés financiers, la croissance mondiale a ralenti. Et pire encore, plusieurs économies semblent se diriger vers une récession totale. Aujourd’hui, la Corée, la puissance asiatique, a subi sa pire contraction trimestrielle depuis la crise financière mondiale (la croissance du PIB réel coréen est tombée à seulement 1,8 % – graphique), alors que cette économie axée sur les exportations ressentait les effets de la faiblesse de la croissance chinoise, du commerce mondial tension et un ralentissement dans le secteur de la technologie.

Les exportations, qui représentent environ la moitié du PIB du pays, se dirigent vers une cinquième baisse mensuelle consécutive, en baisse de 2,6 % en glissement trimestriel. Et les investissements des entreprises ont chuté de 10,8 %, soit la pire performance depuis la crise financière asiatique de 1998, les grands fabricants tels que Samsung Electronics et SK Hynix s’étant abstenus d’accroître leurs capacités face au ralentissement économique mondial et à la baisse de la demande de semi-conducteurs.

Pire encore, plusieurs grandes économies soi-disant émergentes connaissent de sévères contractions. Après les importantes défaites du président Erdogan aux élections locales d’Istanbul et d’Ankara, la banque centrale turque a été contrainte de soutenir les réserves en dollars, qui s’amenuisent rapidement, en utilisant des « swaps Swap
Swaps
Vient d’un mot anglais qui signifie « échange ». Un swap est donc un échange entre deux parties. Dans le domaine financier, il s’agit d’un échange de flux financiers : par exemple, j’échange un taux d’intérêt à court terme contre un taux à long terme moyennant une rémunération. Les swaps permettent de transférer certains risques afin de les sortir du bilan de la banque ou des autres sociétés financières qui les utilisent. Ces produits dérivés sont très utilisés dans le montage de produits dits structurés.
en dollars », contractant des prêts à haut risque à court terme. Il a dû faire cela parce que les dollars ont fui le pays alors que l’économie plongeait et Erdogan a refusé de contracter un emprunt auprès du FMI FMI
Fonds monétaire international
Le FMI a été créé en 1944 à Bretton Woods (avec la Banque mondiale, son institution jumelle). Son but était de stabiliser le système financier international en réglementant la circulation des capitaux.

À ce jour, 188 pays en sont membres (les mêmes qu’à la Banque mondiale).

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pour renforcer ses finances car cela impliquerait l’imposition de mesures d’austérité sévères. Le montant des avoirs extérieurs nets, une approximation des défenses financières du pays, a chuté de 9,4 milliards de dollars entre le 6 et le 22 mars, pour s’établir à 19,5 milliards de dollars, son plus bas niveau en dollars américains depuis 2007. Hors swaps, les avoirs extérieurs nets se sont établis à moins de 11,5 milliards de dollars sur tout le mois d’avril, contre 28,7 milliards de dollars début mars sur la même base.

L’Argentine est entrée profondément dans la récession en 2018 sous la gouvernance de l’administration de droite du président Macri. Lors de son élection en décembre 2015, il a déclaré que ses politiques économiques « néolibérales » attireraient les investissements étrangers directs et conduiraient à une augmentation soutenue de la productivité. La crise monétaire qui a éclaté en avril 2018 a mis en évidence l’échec de cette approche politique.

À la différence de la Turquie, Macri a sollicité un prêt de 57 milliards de dollars auprès du FMI, le plus important de son histoire, ce qui témoigne d’un parti pris évident de la part du FMI pour aider un gouvernement que ce dernier et les États-Unis favorisaient par rapport au précédent gouvernement péroniste social-démocrate. L’argent est utilisé pour rembourser la dette Dette Dette multilatérale : Dette qui est due à la Banque mondiale, au FMI, aux banques de développement régionales comme la Banque Africaine de Développement, et à d’autres institutions multilatérales comme le Fonds Européen de Développement.
Dette privée : Emprunts contractés par des emprunteurs privés quel que soit le prêteur.
Dette publique : Ensemble des emprunts contractés par des emprunteurs publics.
au fur et à mesure. Il ne reste plus que six mois avant les élections et les conditions d’emprunt contractées par le FMI pèsent sur les dépenses de l’État et alourdissent le fardeau fiscal.

Les investissements stagnent, l’inflation Inflation Hausse cumulative de l’ensemble des prix (par exemple, une hausse du prix du pétrole, entraînant à terme un réajustement des salaires à la hausse, puis la hausse d’autres prix, etc.). L’inflation implique une perte de valeur de l’argent puisqu’au fil du temps, il faut un montant supérieur pour se procurer une marchandise donné. Les politiques néolibérales cherchent en priorité à combattre l’inflation pour cette raison. a monté en flèche et les taux d’intérêt élevés imposés par la banque centrale ont attiré des capitaux spéculatifs à court terme, appelés « capitaux spéculatifs ». Un tel capital risque tout aussi bien de s’inverser avec une nouvelle crise. L’année prochaine, le montant de la dette extérieure à rembourser sera à son maximum et le FMI devra également être remboursé. Le nouveau gouvernement serait alors confronté à deux options désagréables : une camisole de force augmentant le paiement de la dette, plus d’austérité et plus de récession, ou une restructuration douloureuse de la dette aux résultats incertains.

Et il y a le Pakistan. C’est une autre soi-disant économie émergente où le capital destiné à financer la croissance économique et les investissements s’est asséché. Jusqu’à présent, le nouveau gouvernement dirigé par Imran Khan, l’ancien capitaine de cricket pakistanais, élu sur une plate-forme anti-corruption, a refusé de contracter un emprunt auprès du FMI, pour les mêmes raisons que la Turquie. Son ministre des finances, Asad Umar, a tenté de contracter de nouveaux emprunts auprès de la Chine et du Moyen-Orient, au grand dam des États-Unis. Mais cela n’a pas été suffisant pour éviter un nouvel effondrement potentiel de la monnaie. Le taux d’inflation au Pakistan a atteint son plus haut niveau en cinq ans, dépassant 9%, tandis que la valeur de la roupie a chuté de 33% depuis 2017.



Michael Roberts

a travaillé comme économiste à la Cité de Londres (La City) pendant plus de 30 ans. Il est l’auteur de plusieurs livres sur l’économie mondiale dont The Great Recession, The Long Depression and World in Crisis. Il tient également un blog : thenextrecession.wordpress.com

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