Dette des entreprises – le FMI s’inquiète

20 novembre par Michael Roberts


La Fed aux Etats-Unis (CC - Flickr - Rafael Saldaña)

Le FMI ne frappe pas dans son dernier message sur son blog. Il est vraiment préoccupé par le fait que les « prêts à effet de levier » atteignent des niveaux dangereux au niveau mondial.

Ces prêts, généralement contractés par un syndicat de banques, sont consentis à des sociétés fortement endettées ou peu solvables. Ils sont appelés « à effet de levier Effet de levier L’effet de levier désigne l’effet sur la rentabilité des capitaux propres d’une entité (entreprise, banque, etc.) qu’aura son recours à l’endettement (elle augmentera lorsque le coût de l’endettement sera inférieur à l’augmentation des bénéfices obtenus grâce à lui, et inversement). Le ratio de levier calcule le rapport entre les fonds propres d’une telle entité et le volume de ses dettes. Les banques ont progressivement augmenté cet effet de levier avec la libéralisation financière, c’est-à-dire que pour 1000 euros de capital le nombre d’euros qu’elles ont pu emprunter a considérablement augmenté.  » parce que le ratio de la dette Dette Dette multilatérale : Dette qui est due à la Banque mondiale, au FMI, aux banques de développement régionales comme la Banque Africaine de Développement, et à d’autres institutions multilatérales comme le Fonds Européen de Développement.
Dette privée : Emprunts contractés par des emprunteurs privés quel que soit le prêteur.
Dette publique : Ensemble des emprunts contractés par des emprunteurs publics.
de l’emprunteur sur ses actifs Actif
Actifs
En général, le terme « actif » fait référence à un bien qui possède une valeur réalisable, ou qui peut générer des revenus. Dans le cas contraire, on parle de « passif », c’est-à-dire la partie du bilan composé des ressources dont dispose une entreprise (les capitaux propres apportés par les associés, les provisions pour risques et charges ainsi que les dettes).
ou ses revenus dépasse largement les normes de l’industrie. À l’échelle mondiale, le montant de ces prêts s’élève actuellement à 1,3 milliard de dollars et les émissions annuelles correspondent désormais à celles de 2007, année précédant la catastrophe.

« Avec des taux d’intérêt Taux d'intérêt Quand A prête de l’argent à B, B rembourse le montant prêté par A (le capital), mais aussi une somme supplémentaire appelée intérêt, afin que A ait intérêt à effectuer cette opération financière. Le taux d’intérêt plus ou moins élevé sert à déterminer l’importance des intérêts.
Prenons un exemple très simple. Si A emprunte 100 millions de dollars sur 10 ans à un taux d’intérêt fixe de 5 %, il va rembourser la première année un dixième du capital emprunté initialement (10 millions de dollars) et 5 % du capital dû, soit 5millions de dollars, donc en tout 15millions de dollars. La seconde année, il rembourse encore un dixième du capital initial, mais les 5 % ne portent plus que sur 90 millions de dollars restants dus, soit 4,5 millions de dollars, donc en tout 14,5 millions de dollars. Et ainsi de suite jusqu’à la dixième année où il rembourse les derniers 10 millions de dollars, et 5 % de ces 10 millions de dollars restants, soit 0,5 millions de dollars, donc en tout 10,5 millions de dollars. Sur 10 ans, le remboursement total s’élèvera à 127,5 millions de dollars. En général, le remboursement du capital ne se fait pas en tranches égales. Les premières années, le remboursement porte surtout sur les intérêts, et la part du capital remboursé croît au fil des ans. Ainsi, en cas d’arrêt des remboursements, le capital restant dû est plus élevé…
Le taux d’intérêt nominal est le taux auquel l’emprunt est contracté. Le taux d’intérêt réel est le taux nominal diminué du taux d’inflation.
extrêmement bas pendant des années et avec de l’ argent suffisant qui coule si le système financier, les investisseurs de rendement-faim tolèrent des niveaux toujours plus élevés de risque et de parier sur les instruments financiers Instruments financiers Les instruments financiers sont les titres financiers et les contrats financiers.
Les titres financiers sont :
• les titres de capital émis par les sociétés par actions (actions, parts, certificats d’investissement, etc.),
• les titres de créance, à l’exclusion des effets de commerce et des bons de caisse (obligations et titres assimilés),
• les parts ou actions d’organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM).
Les contrats financiers, également dénommés « instruments financiers à terme », sont les contrats à terme sur taux d’intérêt, les contrats d’échange (swaps), les contrats à terme sur toutes marchandises et denrées, les contrats d’options d’achat ou de vente d’instruments financiers et tous les autres instruments de marché à terme.
qui, en des temps moins spéculatives, ils pourraient sensiblement fuir. »
Dit le FMI FMI
Fonds monétaire international
Le FMI a été créé en 1944 à Bretton Woods (avec la Banque mondiale, son institution jumelle). Son but était de stabiliser le système financier international en réglementant la circulation des capitaux.

À ce jour, 188 pays en sont membres (les mêmes qu’à la Banque mondiale).

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. Environ 70% de ces prêts sont aux États-Unis ; c’est donc là que le risque de resserrement du crédit est le plus grand. Et plus de la moitié du total de cette année concerne des emprunts pour financer des fusions et acquisitions et des rachats par emprunt, payer des dividendes et racheter des actions Action
Actions
Valeur mobilière émise par une société par actions. Ce titre représente une fraction du capital social. Il donne au titulaire (l’actionnaire) le droit notamment de recevoir une part des bénéfices distribués (le dividende) et de participer aux assemblées générales.
à des investisseurs, autrement dit pour prendre des risques financiers plutôt que pour générer des investissements productifs.

Et même si les bénéfices des entreprises aux États-Unis ont fortement augmenté en 2018, la part des entreprises qui ont augmenté leur dette au-delà de cinq fois a atteint un niveau supérieur à celui de 2007.

Les nouveaux accords incluent également moins de protections des investisseurs, appelées clauses restrictives, et une capacité d’absorption des pertes plus faible. Cette année, les prêts « covenant-lite » représentent 80% des nouveaux prêts contractés auprès de prêteurs non bancaires (appelés « investisseurs institutionnels »), contre 30% environ en 2007.

Avec l’augmentation de l’endettement, l’affaiblissement de la protection des investisseurs et l’érosion des amortissements de la dette, les taux de recouvrement moyens des prêts en défaut sont tombés à 69% par rapport à la moyenne de 82% d’avant la crise. Ainsi, toute défaillance importante affecterait durement la « vraie » économie.

En 2007, le resserrement de la dette avait été exacerbé par la croissance phénoménale des dérivés de crédit Dérivé de crédit
Dérivés de crédit
Dérivé de crédit : Produit financier dont le sous-jacent est une créance* ou un titre représentatif d’une créance (obligation). Le but du dérivé de crédit est de transférer les risques relatifs au crédit, sans transférer l’actif lui-même, dans un but de couverture. Une des formes les plus courantes de dérivé de crédit est le Credit Default Swap.
émis par des sociétés non bancaires, les « banques fictives », non soumises au contrôle de la banque centrale Banque centrale La banque centrale d’un pays gère la politique monétaire et détient le monopole de l’émission de la monnaie nationale. C’est auprès d’elle que les banques commerciales sont contraintes de s’approvisionner en monnaie, selon un prix d’approvisionnement déterminé par les taux directeurs de la banque centrale. . Là encore, c’est dans la zone de la banque parallèle qu’une crise de la dette se profile. Ces institutions détiennent maintenant environ 1,1 billion de dollars de prêts à effet de levier aux États-Unis, soit près du double du niveau d’avant la crise. À cela s’ajoutent 1,2 billion de dollars d’obligations Obligations
Obligation
Part d’un emprunt émis par une société ou une collectivité publique. Le détenteur de l’obligation, l’obligataire, a droit à un intérêt et au remboursement du montant souscrit. Il peut aussi, si la société est cotée, revendre son titre en bourse.
à haut rendement, ou junk, en circulation. Les institutions non bancaires comprennent les fonds communs de crédit, les sociétés d’assurance, les fonds de pension Fonds de pension Fonds d’investissement, appelé aussi fonds de retraite, qui a pour vocation de gérer un régime de retraite par capitalisation. Un fonds de pension est alimenté par l’épargne des salariés d’une ou plusieurs entreprises, épargne souvent complétée par l’entreprise ; il a pour mission de verser des pensions aux salariés adhérents du fonds. Les fonds de pension gèrent des capitaux très importants, qui sont généralement investis sur les marchés boursiers et financiers. et les obligations de prêt garanties Garanties Acte procurant à un créancier une sûreté en complément de l’engagement du débiteur. On distingue les garanties réelles (droit de rétention, nantissement, gage, hypothèque, privilège) et les garanties personnelles (cautionnement, aval, lettre d’intention, garantie autonome). (CLO), qui regroupent les prêts puis les revendent à d’autres investisseurs. Les CLO achètent plus de la moitié de l’ensemble des emprunts à effet de levier.

Toute cette dette peut être couverte tant que les bénéfices sont versés aux entreprises et que le taux d’intérêt de la dette n’augmente pas trop. Les bénéfices des entreprises semblent être solides, du moins aux États-Unis. Au dernier trimestre des bénéfices des sociétés, avec 85 à 90% d’entre elles, les bénéfices des entreprises américaines ont augmenté de près de 27% par rapport à la même période de l’année dernière (alors que les revenus des ventes n’augmentaient que de 8%). La croissance du chiffre d’affaires aux États-Unis est environ 20% plus élevée qu’en Europe et au Japon, mais la croissance des bénéfices est deux à trois fois supérieure. Cela vous indique que les bénéfices aux États-Unis sont gonflés par les réductions d’impôt exceptionnelles des sociétés Trump, etc.

De plus, ce sont les bénéfices dans le secteur énergie / pétrole qui ont ouvert la voie, les prix du pétrole ayant augmenté au cours de la dernière année. Récemment, le prix du pétrole a fortement chuté alors que l’offre (production aux États-Unis) a explosé. Cela va réduire la contribution du grand secteur de l’énergie à la croissance des bénéfices.

Quoi qu’il en soit, les bénéfices déclarés par les entreprises dans leurs comptes sont vraiment de la fumée. Le niveau réel des bénéfices est mieux mis en évidence par les données plus larges fournies dans les comptes nationaux officiels. De plus, l’écart entre la hausse des bénéfices enregistrée dans ce pays et les rapports sur les résultats des entreprises n’a pas été aussi élevé depuis l’ effondrement de la bulle Internet 2000, qui présageait en fin de compte la légère récession Récession Croissance négative de l’activité économique dans un pays ou une branche pendant au moins deux trimestres. économique de 2001. Les bénéfices par action déclarés des sociétés américaines augmentent rapidement, mais les bénéfices de « l’économie entière » sont fondamentalement stables.

L’autre partie mobile est le coût d’emprunt. La décennie de taux d’intérêt bas est terminée, la Fed continuant de relever son taux directeur.

La politique de la Fed fixe le plancher de tous les taux d’emprunt, non seulement dans l’économie américaine, mais également à l’étranger lorsqu’ils empruntent des dollars.

Comme je l’ai expliqué dans un certain nombre de commentaires, la politique de la Fed en matière de hausse des taux va alourdir le fardeau du service de la dette Service de la dette Somme des intérêts et de l’amortissement du capital emprunté. des entreprises, en particulier pour les entreprises qui ont eu recours à des emprunts à effet de levier et à des obligations à haut risque. C’est là que réside le noyau d’une crise future.



Source : AntiK

Michael Roberts

is a marxist economist.

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