Comité para la abolición de las deudas ilegítimas

1. El origen: una crisis bancaria

El análisis sobre la crisis en la eurozona ha de iniciarse fuera de ésta, con la crisis bancaria en Estados Unidos, por ser allí donde se localiza el mayor y más desarrollado mercado financiero del mundo. Recordemos brevemente.

La Reserva Federal FED
Reserva Federal Oficialmente Federal Reserve System, habitualmente abreviada en Federal Reserve o Fed, es el banco central de Estados Unidos. Fue creada el 23 de diciembre de 1913 mediante el Federal Reserve Act, también llamado Owen-Glass Act, tras varias crisis bancarias y el pánico bancario de 1907. había seguido una política monetaria expansiva como respuesta al pinchazo de la burbuja tecnológica en 2001. Pero la inflación Inflación Subida acumulativa del conjunto de los precios (por ejemplo, una subida del precio del petróleo, que conlleva luego un reajuste de los salarios al alza, luego la subida de otros precios, etc.). de activos derivada de la desregulación financiera, lejos de contenerse, se trasladó entre otros al sector inmobiliario. Ante los signos de recalentamiento, la Fed viró el signo de su política monetaria [1]. El encarecimiento del crédito y la desaceleración económica, pusieron fin al delirio urbanístico, con resultados ya conocidos. Sobre el particular destacaremos tres aspectos.

Primero, estamos ante una crisis bancaria, ocasionada por una gigantesca acumulación de deuda Deuda Deuda multilateral La que es debida al Banco Mundial, al FMI, a los bancos de desarrollo regionales como el Banco Africano de Desarrollo y a otras organizaciones multilaterales como el Fondo Europeo de Desarrollo.
Deuda privada Préstamos contraídos por prestatarios privados sea cual sea el prestador.
Deuda pública Conjunto de préstamos contraídos por prestatarios públicos. Reescalonamiento. Modificación de los términos de una deuda, por ejemplo modificando los vencimientos o en relación al pago de lo principal y/o de los intereses. privada. Segundo, más allá de aspectos tales como las hipotecas subprime, se trata de un colapso del modelo económico neoliberal imperante; colapso vinculado a la liberalización y expansión financiera [2]. Y tercero, el sobreendeudamiento se relaciona a su vez con las políticas neoliberales de ajuste salarial. Así, la expansión crediticia y el “efecto riqueza” suscitados por la inflación de activos permitieron sostener incrementos de la demanda agregada vía deuda, pese a estancarse los salarios reales. Hasta que aquello se reveló insostenible.

Los bancos afectados no fueron sólo estadounidenses, sino que algunas grandes entidades europeas se vieron incluso más perjudicadas que las locales. Dentro de la EZ, estuvieron especialmente implicados bancos de los países del “centro”. Su exposición supuso dedicar ingentes sumas de dinero público bajo diversas formas (inyecciones de capital, compras de activos, garantías Garantías Acto que proporciona a un acreedor una seguridad en el cumplimiento del compromiso del deudor. Distinguimos entre garantías reales (derecho de retención, fianza, prenda, hipoteca, privilegio) y las garantías personales (caución, aval, carta de intención, garantía autónoma). …) para evitar el desastre [3]. Aparentemente la periferia eludió el problema, pero pronto dejó de ser así. ¿Por qué? En los siguientes apartados veremos cómo afectó al conjunto del área.

2. Unificación monetaria. El modelo de unión monetaria del euro

En los años setenta del pasado siglo, el interés Interés Cantidad pagada como remuneración de una inversión o percibida por un prestamista. El interés se calcula sobre la base de la cantidad de capital invertido o prestado, de la duración de la operación y del último tipo aplicado en ese momento. de la entonces Comunidad Económica Europea por fijar algún tipo de área monetaria común [4] venía suscitado por la necesidad de superar su dependencia con respecto a un muy inestable dólar, una vez desaparecido el sistema monetario internacional de Bretton Woods. A partir de un modelo de tipo de cambio fijo pero ajustable, la “serpiente monetaria”, se creó una unidad de cuenta común, el ECU, fijado por una cesta de monedas de los países miembros del Sistema Monetario Europeo (SME). Lo relevante del caso es que se pretendía con ello crear un modelo de área económica simétrica, esto es, cooperativa (de Grawe, 1994: 113). Sin embargo, las desigualdades fueron notables desde un principio, asentándose en la práctica un modelo asimétrico (hegemónico) liderado por Alemania. Este modelo hegemónico será importante para entender la actual problemática en la EZ, como veremos en el apartado 6.

Desde un principio, la autoridad germana exigió que la unificación priorizase el estricto control sobre los precios, preocupada de una parte por no afectar a la competitividad de su robusto sector exportador y, de otra, evitar que se erosionasen los excedentes de ahorro acumulados por sus bancos.

La unión con otras economías más inflacionarias podía perjudicarle al ver perder su credibilidad en materia de política monetaria, mientras que otros quizá se aprovecharían de la fortaleza dada por el marco al área común. Asimismo, el proceso de unificación alemana [5] en 1990 exacerbó los postulados monetaristas como pretendida solución a las secuelas que tal proceso supuso. Éste puso en grave peligro la propia continuidad del SME, porque la necesidad ingente de recursos para financiar la reunificación provocó una intensa huida de capitales desde otros países del área hacia Alemania. Tales salidas hicieron desplomarse la cotización de sus monedas, propiciando ataques especulativos y haciendo insostenibles sus tipos de cambio.

Aquello consolidó dos cuestiones. Una, la idea de avanzar en la unión monetaria para evitar más crisis de esa índole. Y dos, reforzó la hegemonía alemana y sus tesis, aceptadas por el resto, favorables a priorizar el control de precios en tal unión. Los criterios para el acceso al euro, fijados en el Tratado de Maastrich de 1993, son en buena medida fruto de ese planteamiento.

De igual modo, ante el temor de algunos al riesgo moral (moral hazard) que planteaba compartir el Banco Central Banco central Entidad que, en un Estado, se encarga generalmente de la emisión de billetes de banco y del control del volumen de moneda y crédito. En España es el Banco de España quien asume dicho rol, bajo el control del Banco Central Europeo (BCE, ver más abajo).

El Banco Central de un país gestiona la política monetaria y tiene el monopolio de la emisión de la moneda nacional. Proporciona moneda a los bancos comerciales a un precio determinado por las tasas directoras, que son fijadas por el proprio banco. Europeo (BCE BCE
Banco central europeo El Banco Central Europeo es una institución radicada en Fráncfort, creada en 1998. Los países de la zona euro* le transfirieron sus competencias en materia monetaria y su funcióin oficial es el de asegurar la estabilidad de precios (luchar contra la inflación) en dicha zona. Sus tres órganos de decisión (El Consejo de Gobierno, el Comité Ejecutivo y el Consejo General) están compuestos por los gobernadores de los bancos centrales* de los países miembros y/o de “reconocidos” especialistas. Sus estatutos le hacen “independiente” políticamente pero está directamente influenciado por el mundo financiero. ) con otros Estados más “indisciplinados”, finalmente se fijó la cláusula de no bail-out o de no rescate. El BCE no podría socorrer a ningún Estado miembro ante problemas con su deuda soberana Deuda soberana Deuda de un Estado o garantizada por un Estado. . Este hecho, unido a la ausencia de elementos de coordinación fiscal resultaría nefasto para la UEM.

3. Una moneda, dos modelos de crecimiento con ajuste salarial

De forma esquemática, el ajuste salarial ha sido compatible en la EZ con el crecimiento mediante dos modelos interconectados: uno de demanda externa y otro de apalancamiento Apalancamiento APALANCAMIENTO : El apalancamiento se refiere a los efectos sobre la rentabilidad del capital de una entidad (empresa, banco, etc.) que recurra al endeudamiento. La ratio de apalancamiento calcula la relación entre los fondos propios* de una determinada entidad y el volumen de sus deudas. (endeudamiento). Pero conviene precisar que esto es extensible también fuera de la UEM.

En el primer caso, economías como la alemana optaron por deprimir su demanda interna para reducir costes de producción y favorecer así sus exportaciones. El excedente de ahorro resultante era invertido por sus bancos en el exterior, ante unas mejores expectativas de negocio que planteaba financiar el endeudamiento privado en otras economías importadoras de ahorro.

En el segundo caso, las economías captadoras de ahorro externo acrecentaban su demanda interna, pese al ajuste salarial, vía recurso a un mayor endeudamiento. La exuberante liquidez de los mercados de capitales facilitaba la financiación. Mientras, una regulación financiera más laxa y la burbuja de activos resultante de aquella expansión financiera permitían mayores niveles de apalancamiento. Los recursos llegaban de dentro y fuera de la EZ. El euro también ayudaba, en la medida en que con él ahora estas economías sí contaban con una divisa fuerte. Ello significaba un menor riesgo de tipo de cambio lo que, unido a su dinamismo, les hacía más atractivas para inversores foráneos.

Gráfico 1. Tasa de formación bruta de capital/PIB Producto interno bruto
PIB El PIB es un índice de la riqueza total producida en un territorio dado, estimada sobre la base de la suma de los valores añadidos. 1980 2010 (en %) [Fuente: Elaboración propia a partir de datos del FMI FMI
Fondo monetario internacional El FMI nace, el mismo día que la Banca mundial, con la firma de los acuerdos de Bretton Woods. En su origen el rol del FMI era defender el nuevo sistema de cambios fijos instaurado.

A la finalisación de estos acuerdos (1971), el FMI es mantenido y se transforma paulatinamente en el gendarme y el bombero del capitalismo mundialisado : gendarme cuando impone los programas de ajuste estructural ; bombero cuando interviene financiaramente para sostener los países tocados por una crisis financiera.

Su modo de decisión es el mismo que el del Banco mundial y se basa sobre una repartición del derecho de voto en proporción a los aportes de cotisación de los países miembros. Estatutariamente es necesario el 85% de los votos para modificar la Carta del FMI (los EE.UU. poseen una minoria de bloqueo dado a que posees el 16,75 % de voces). Cinco países dominan : Los EE.UU. (16,75 %), el Japon ( 6,23 %), la Alemania (5,81%), Francia (4,29 %), y Gran Bretaña (4,29%). Los otros 177 Estados miembros estan divididos en grupos dirigidos, cada vez, por un país. El grupo más importante (6,57%) esta dirigido por Belgica. El grupo menos importante (1,55% de voces) precidido por el Gabon (países africanos).

Su capital está compuesto del aporte en divisas fuertes (y en monedas locales) de los países miembros. En función de este aporte, cada miembro se ve favorecido con Derechos Especiales de Giro (DEG) que son de hecho activos monetarios intercambiables libre e inmediatamente contra divisas de un tercer país. El uso de estos DEG corresponde a una política llamada de estabilización a corto plazo de la economía, destinada a reducir el déficit presupuestario de los países y a limitar el crecimiento de la masa monetaria. Esta estabilización constituye frecuentemente la primera fase de intervención del FMI en los países endeudados. Pero el FMI considera que en adelante es tarea suya (tras el primer choque petrolero de 1974-1975) actuar sobre la base productiva de las economías del Tercer Mundo reestructurando sus sectores internos; se trata de una política de ajuste a más largo plazo de la economía. Lo mismo sucede con los países llamados en transición hacia una economía de mercado. (Norel y Saint-Alary, 1992, p. 83).

Sitio web : ].

Como muestra el gráfico 1, el ajuste ha deprimido la inversión productiva en Alemania hasta porcentajes impropios de una potencia industrial. Sorprende asimismo cómo la pujante demanda exportadora no ha servido para evitar ese lánguido ánimo inversor, probablemente porque el capital encontraba mejor acomodo en inversiones fuera del país (offshore).

Vistos ahora los dos modelos de crecimiento en esta área monetaria, podemos explicar mejor la pregunta planteada al final del primer apartado. Recordemos: la crisis bancaria en Estados Unidos afectó significativamente a las entidades del “centro” de la EZ, exportadoras de ahorro. Las economías periféricas sirvieron entonces como refugio, acrecentándose con ello los flujos de entrada de capitales procedentes de Alemania, entre otros (véase gráfico 3). El problema surgió sobre todo a partir de la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 y el consiguiente bloqueo en los canales de crédito interbancarios a escala global. El modelo de crecimiento en la periferia europea quedaba así cortocircuitado, al no poder las entidades captar ahorro externo con el que conceder sus préstamos a hogares y empresas, ni mantener la inversión local. La contracción crediticia resultante puso fin al ciclo expansivo en estos países. Y sin éste, el problema comenzaba a serlo también para los bancos prestamistas del núcleo de la EZ.

4. El euro no es el ajuste

La coexistencia del euro con políticas de ajuste salarial en la EZ, ha sido identificada por diversos autores como una relación de causa y efecto. Así, algunos argumentos desde la economía crítica señalan que esa política antiinflacionista en una unión monetaria pero no fiscal, conformada por economías muy dispares entre sí, habría generado una competencia salarial a la baja (véase por ejemplo Lapavitsas et al., 2010). Según este razonamiento, al pasar a compartir una moneda común, la única manera de intentar compensar los desequilibrios competitivos se basaría en una competencia salarial a la baja para abaratar costes y mejorar así cuota de mercado. Sería la EZ quien habría propiciado su propia crisis al coexistir fuertes superávits con enormes déficits, derivados de esta guerra de empobrecer al vecino. Un gráfico comparativo entre los costes laborales unitarios (CLU) nominales, es decir el coste salarial por cada unidad producida entre Alemania y las economías “periféricas”, ilustra tal argumento.

Gráfico 2. Costes laborales unitarios nominales (en números índice: año 2000 = 100) [Fuente: Elaboración propia a partir de datos de AMECO].

El ajuste salarial soportado en Alemania desde mediados de los años noventa frente a la periferia, habría propiciado ese desequilibrio entre los fuertes superávits por cuenta corriente alemanes y los abultados déficits de España o Grecia

Sorprende esta interpretación desde planteamientos heterodoxos, pues da por hecho que la competitividad internacional se determina simplemente vía precios. Sin embargo, la “paradoja de Kaldor” ya mostró que tal vínculo entre CLU y cuota exportadora no se cumple empíricamente.

El asunto es más complejo y en economías de capitalismo desarrollado imperan otros factores más vinculados con la competencia monopolística, tales como la diferenciación de producto, el comercio intraindustrial o las transacciones entre las filiales de una misma empresa transnacional. Así, pese al incremento de los CLU [6] en España, apreciado en el anterior gráfico, paradójicamente su cuota exportadora mundial se ha mantenido intacta entre 1994 y 2007. Y todo ello pese a su entrada en el euro, a su supuestamente “rígido” mercado laboral o al “efecto China” [7]. El caso irlandés supone otro ejemplo revelador, en la medida en que el fuerte incremento en sus CLU no ha evitado que registre uno de los superávits comerciales más destacados de la EZ.

A mi parecer, resulta más sensato plantear que las divergencias en las balanzas por cuenta corriente entre centro y periferia son debidas a diferencias en el comportamiento de sus respectivas demandas internas.

Así, el aumento de la inversión y el consumo en España (con la consiguiente pérdida de ahorro) supuso por definición un notable incremento en las necesidades financieras registradas en la balanza de capital [8]. Por su parte, los desequilibrios comerciales en la EZ constituyen sólo una parte de los desequilibrios externos a escala global [9]
.

En consecuencia, el ajuste salarial no sería el efecto inevitable de la unión monetaria, sugerido por algunos autores [10]. Como señala Rein (2011: 4) “[s]in duda éste habría sido el sueño de los arquitectos neoliberales de la Comisión Europea y del BCE. Sin embargo, la historia de las distintas contrarreformas sociales que se han dado en los países del euro desde el año 2000 lo que parece indicar es que éstas han obedecido más a situaciones políticas concretas, que se fueron dando en distintos momentos en cada país, que a la aplicación de planes detallados a escala europea.”

5. Credibilidad y liquidez

Señala de Grawe que una unión monetaria enfrenta dos amenazas: pérdida de credibilidad y problemas de liquidez. Ambas se evidenciaron en la EZ a partir de la crisis griega en 2010.

La primera porque la inacción del BCE ante Grecia garantizaba que podría repetirse en otros casos, como así fue. Además, los programas de ajuste exigidos para el “rescate” agravaron el problema de deuda sin recuperar el ansiado crecimiento.

La segunda, los problemas de liquidez, han venido derivados de la peculiar arquitectura de la EZ, donde los Estados participantes emiten deuda en una moneda que no controlan. Cuando un inversor decide irse de un país, vende sus títulos de deuda soberana, la moneda se deprecia pero la liquidez permanece (otros inversores la compran). En el caso del euro esto no sucede necesariamente. Los inversores pueden vender deuda griega pero mantenerse en euros (supongamos que para comprar deuda alemana, por ejemplo). La cotización del euro no se altera pero la liquidez se va de Grecia (hacia Alemania en este supuesto). Suben los intereses, la economía pierde liquidez, lo que aumenta el riesgo de impago, que se traduce en mayores ventas de bonos, suben los intereses y así sucesivamente.

La inacción europea garantiza que el juego puede continuar, propiciando el contagio hacia otras economías periféricas igualmente con problemas. Finalmente, las autoridades europeas asumieron a partir del caso griego acudir al “rescate” de su economía, al que posteriormente siguió el de Portugal e Irlanda. Este rescate no es sino la concesión de un préstamo [11] a un menor coste que el inasumible del mercado, pero sujeto a una severa condicionalidad. Así, se exige el cumplimiento de durísimos programas de ajuste estructural Ajuste estructural Política económica impuesta por el FMI como condición para la concesión de nuevos préstamos o para la refinanciación de préstamos anteriores. cuyo cumplimiento es revisado periódicamente. De igual modo el BCE accedió a adquirir puntualmente deuda pública en los mercados secundarios, pero para ello ha creado un mecanismo perverso y único: compras de bonos con condicionalidad [12].

En el caso español, la troika Troika Troika : el Fondo Monetario Internacional, la Comisión Europea y el Banco Central Europeo autorizó la concesión de un préstamo de hasta 100.000 millones de euros para recapitalizar a su sector bancario [13]. No se trata todavía de un rescate completo como el griego, portugués o irlandés, pero el Estado español acude como avalista; y como tal, está igualmente sujeto a condicionalidad, además de asumir cuando pida el crédito un incremento del 10% en su ratio deuda pública/PIB. Como en los demás casos, el endeudamiento privado se ha trasvasado al Estado.

6. El ajuste: la dictadura de los acreedores

Si antes expusimos que la UEM no es en sí misma determinante del ajuste salarial, observamos cómo ahora las autoridades monetarias imponen dichas políticas de ajuste mediante condicionalidad. Sin duda la crisis ha propiciado esa oportunidad, pero queda por explicar por qué desde Bruselas o Francfort se apuesta por tan contraproducentes medidas recesivas.

La aplicación de políticas contractivas en contextos como la actual no hace sino agravar el problema, algo de sobra conocido por la literatura económica convencional. Es lo que Koo (2011) ha denominado “recesión de balance Balance “Fotografía” a final de año de los activos (lo que la empresa posee) y pasivos (lo que la empresa debe) de una sociedad. Dicho de otra forma, los activos el balance aportan información acerca de la utilización de los fondos recabados por la sociedad. Los pasivos del balance informan sobre el origen de los fondos captados. ”, si bien la idea ya fue planteada por Fisher (1933) con la “deflación de deuda” que se da en las depresiones. El argumento en ambos casos sería el siguiente. Cuando un sobreendeudamiento privado como el actual se revela insostenible por el motivo que sea, los agentes económicos tratan de desapalancarse a la vez. En esa situación, el objetivo empresarial ya no es la maximización de beneficios, sino la minimización de deudas. El problema ahí es que, mientras el precio de los activos cae, se mantienen las obligaciones de pago y, “cuanto más pagas más debes”. La política monetaria no sirve, pues los hogares no consumen, las empresas no invierten y los bancos no conceden préstamos. En tal caso sólo una política fiscal expansiva resulta eficaz.

Sin embargo, las autoridades europeas insisten en las políticas de ajuste por más que los resultados se evidencian calamitosos. Pero si esto es tan evidente y tan conocido por la literatura económica convencional, ¿por qué se insiste en el ajuste?

Para entenderlo hemos de recordar que, como vimos en el apartado 2, la EZ es una unión asimétrica con una economía hegemónica: la alemana. Es decir, en la actual crisis, la UEM está liderada por los acreedores, que comparten área con sus deudores.

Según la teoría de la estabilidad hegemónica, planteada por Kindleberger, históricamente cualquier proceso de unificación monetaria es siempre asimétrico y la estabilidad dependerá de que, quien lidere esa unión, asuma también los costes de su hegemonía. Llevado a la EZ en la actualidad tenemos entonces el problema: la banca alemana, y con ella otros la de otros como Países Bajos o Finlandia, no quiere asumirlo. Un coste tanto por las políticas necesarias para reducir la deuda como para reactivar el crecimiento. El volumen de deuda acumulada es ya impagable por lo que serán necesarias quitas. De igual modo se requieren políticas que reactiven la demanda y generen inflación, pero eso cuestionaría la política económica interna alemana, mientras que la inflación reduciría el valor de esa deuda a recuperar. Tampoco hay nada que impida al BCE realizar programas de compra masiva de bonos soberanos para aliviar los costes de financiación, como hacen otros bancos centrales, pero al hacerlo permitiría a las economías periféricas eludir la condicionalidad. Mientras, el drenaje de liquidez en la periferia permite al centro financiarse a un coste en mínimos históricos.

Lo distintivo así en la EZ no es tanto la crisis por sobreendeudamiento privado ni las políticas de ajuste salarial que también se dan fuera, sino que el vacío institucional de una unión asimétrica conducida por los acreedores es aprovechado por éstos para hacer valer sus exigencias: la dictadura de los acreedores.

Como bien muestra la experiencia latinoamericana tras la crisis de la deuda externa, los programas de ajuste estructural están directamente vinculados con el intento de recuperar a toda costa la mayor parte posible del dinero para los acreedores, obviando su parte de responsabilidad (y cuantiosas ganancias) por conceder aquellos préstamos. Y como igualmente muestra la experiencia latinoamericana, el factor tiempo es una variable importante en estos casos. El Plan Brady fue factible cuando la banca norteamericana implicada en la crisis pudo ya soportar quitas en sus préstamos. Esto mismo sucede en Europa.

La desesperante inacción de las autoridades comunitarias, aparte de las rigideces conocidas de su estructura burocrática, tiene más que ver con la necesidad de ganar tiempo por parte de los acreedores. Los bancos alemanes o franceses necesitaban tiempo para deshacerse de los más de 123 mil millones de euros que sus bancos tenían prestados en Grecia al finalizar 2009, según datos del Banco de Pagos Internacionales (BIS, por su acrónimo en inglés).

Gráfico 3. Exposición bancaria alemana en la periferia, EZ
(en números índice: primer trimestre 2008 = 100) [Fuente: elaboración propia a partir de datos del Banco Internacional de Pagos (BIS), «Consolidated Statistics, Ultimate Risk Basis»].

Como puede apreciarse, el inicio de la crisis en el verano de 2007 implicó una llegada de fondos hacia estas economías. Sin embargo, al concluir 2009, cuando la crisis se hacía ya extensiva a toda la EZ, la exposición bancaria tendió a reducirse. En el caso griego alcanza mínimos históricos en el primer trimestre de 2012 (apenas 6.319 millones de dólares), lo que evidencia que la banca alemana ha descontado hace tiempo su salida del euro.

Resulta revelador comparar este mínimo con los discursos desde Alemania, ahora favorables a la salida de Grecia del euro si no cumple. Ahora sí, la banca germana podría soportarlo. Berlín y Francfort tienen dos opciones. La salida de Grecia terminaría de finiquitar la credibilidad en la sostenibilidad del euro, pero agravaría las tensiones especulativas sobre otros candidatos a la expulsión. Mientras, su permanencia ya sólo puede ser mediante una relajación de las leoninas condiciones exigidas para el rescate. Aceptarlo sería asumir el error y podría abrir la puerta a otros casos, en contra del criterio de Berlín.

En definitiva, los programas de ajuste no son ni la inevitable devaluación Devaluación Modificación a la baja del tipo de cambio de una moneda frente a otras divisas. interna para mejorar la competitividad dentro de una unión monetaria, ni guardan relación con garantizar la continuidad del euro. Alemania habrá de decidir si asume los costes de su liderazgo o si, como hasta ahora, prioriza el cobro de sus préstamos. Si accede, será el principio de la salida, a expensas de que se afronte después el verdadero origen de la presente crisis global y se evidencien los problemas larvados de su propia banca. Pero si persiste en sus posiciones, la EZ tendrá los días contados. Y nadie sabe las consecuencias, incluso para la propia Alemania.

***

Bibliografía

 AMIEVA HUERTA, Juan y Alberto URRIZA GONZÁLEZ (2000): “Crisis bancarias, causas, costos, duración, efectos y opciones de política”, CEPAL, Serie Política Fiscal LC/L.1324-P, Santiago de Chile: Naciones Unidas.

 DEHESA, Guillermo de la (2009): La primera gran crisis financiera del siglo XXI. Orígenes, detonantes, efectos, respuestas y remedios. Madrid: Alianza Editorial.

 de GRAWE, Paul (1994): Teoría de la integración monetaria. Hacia una Unión Monetaria Europea. Madrid: Colegio de Economistas/Celeste Ediciones.

 FELIPE, Jesús y Utsav KUMAR (2011): “Unit Labor Costs in the Eurozone: the Competitiviness Debate Again”, Working Paper nº 651 (febrero), Levy Economics Institute, Nueva York. Disponible en:

http://www.levyinstitute.org/pubs/wp_651.pdf

 KINDLEBERGER, Charles P. (2011): Historia financiera de Europa. Barcelona: Crítica. Primera edición en castellano de 1988.

 KRUGMAN, Paul (2012): ¡Acabad ya con esta crisis!, Barcelona: Crítica.

 KOO, Richard C. (2011): “The world in balance sheet recession: causes, cure and politics”, Real-world Economics Review, nº 58 (diciembre), pp. 19-37.

 LAPAVITSAS, Costas; A. KALTENBRUNNER; G. LAMBRINIDIS; D. LINDO; J. MEADWAY; J. MICHELL; J.P. PANCEIRA; E. PIRES; J. POWELL; A. STENFORS Y N. TELES (2010): “The Eurozone between austerity and default”, Research on Money and Finance, Occasional Report (septiembre). Disponible aquí.

 McKINNON, Ronald I. (1963): “Optimum currency areas”, American Economic Review, vol. 53, pp. 717-725.

 MEDIALDEA, Bibiana (coord.), ¿Quiénes son los mercados y cómo nos gobiernan? Once respuestas para entender la crisis. Barcelona: Icaria. Disponible aquí.

 MUNDELL Robert A. (1961): “A theory of optimun currency areas”, American Economic Review, vol. 51, pp. 637-665.

 POCH, Rafael (2012): “Alemania en la ‘Gran Desigualdad’”, en “Diario de Berlín”, Blog de Lavanguardia.com. Accesible aquí.

 RODRÍGUEZ, J. Y Antonio SANABRIA (2012): “La economía española en el círculo infernal: ¿cómo hemos llegado aquí y qué nos espera”, en www.econonuestra.net. (entrada del 20 de julio) (pinchar aquí).

 REIN, Álvaro (2011): “la izquierda, la crisis de deuda soberana y el euro”, Sin Permiso (18 de abril). Revista digfital Sin Permiso.

 REINHART, Carmen y Kenneth ROGOFF (2011): Esta vez es distinto: ocho siglos de necedad financiera. México D.F.: Fondo de Cultura Económica. Primera edición original en 2009.