Les fonds vautours dépècent l’Irlande

14 mars 2018 par Michael Byrne


illustration issue de la campagne {Vulture Shock} initiée par FOCUS IRELAND

Jusqu’à la crise financière de 2007, les fonds vautours étaient surtout associés aux pays du Sud et à la spéculation sur les marchés des dettes souveraines. Mais avec l’explosion des dettes privées liées à la crise, les fonds vautours ont saisi l’opportunité pour racheter à prix bradé des dettes impayées afin de réaliser d’énormes profits à court terme en Europe et notamment en Irlande en rachetant certains crédits hypothécaires de banques en faillite et en rentrant dans le capital des entreprises en difficulté. On retrouve cette stratégie notamment en France avec le démantèlement du groupe Vivarte (voir encadré) et parfois les mêmes fonds vautours comme au Portugal (voir encadré).



La chute du marché de l’immobilier en Europe : un contexte favorisant l’entrée des fonds vautours Fonds vautour
Fonds vautours
Fonds d’investissement qui achètent sur le marché secondaire (la brocante de la dette) des titres de dette de pays qui connaissent des difficultés financières. Ils les obtiennent à un montant très inférieur à leur valeur nominale, en les achetant à d’autres investisseurs qui préfèrent s’en débarrasser à moindre coût, quitte à essuyer une perte, de peur que le pays en question se place en défaut de paiement. Les fonds vautours réclament ensuite le paiement intégral de la dette qu’ils viennent d’acquérir, allant jusqu’à attaquer le pays débiteur devant des tribunaux qui privilégient les intérêts des investisseurs, typiquement les tribunaux américains et britanniques.

Les prix de l’immobilier connurent une croissance rapide en particulier en Irlande, en Espagne et au Royaume-Uni du fait de la spéculation Spéculation Opération consistant à prendre position sur un marché, souvent à contre-courant, dans l’espoir de dégager un profit.
Activité consistant à rechercher des gains sous forme de plus-value en pariant sur la valeur future des biens et des actifs financiers ou monétaires. La spéculation génère un divorce entre la sphère financière et la sphère productive. Les marchés des changes constituent le principal lieu de spéculation.
immobilière à la fin des années 1990 et au début des années 2000 [1]. Les banques consentirent des prêts importants aux promoteurs immobiliers pour construire des maisons, des complexes de bureaux, des centres commerciaux, des hôtels et d’autres types de projets. Mais quand frappa la crise en 2007, les prix de l’immobilier s’effondrèrent rapidement et pas seulement en Irlande et en Espagne. Plusieurs autres pays connurent des bulles dans l’immobilier comme la Grande-Bretagne, la Grèce, la Lettonie, la Hongrie et d’autres encore. De plus, une grande quantité de l’argent investi dans l’immobilier dans les pays européens de la périphérie venait de banques des pays dits centraux que sont l’Allemagne, la France et le Royaume-Uni.

Le krach de l’immobilier européen entraîna une avalanche de dettes impayées en Europe. Premièrement, des emprunteurs victimes de la crise furent incapables de rembourser leurs prêts. C’est vrai pour beaucoup de détenteurs d’emprunts hypothécaires ordinaires mais aussi pour nombre de promoteurs de projets immobiliers à grande échelle. Deuxièmement, la valeur des propriétés garantissant ces prêts diminua fortement. Ensemble, ces deux facteurs étouffèrent la demande pour des prêts au logement. C’est dans ce contexte que les fonds vautours firent leur entrée sur ce marché en rachetant aux banques leurs créances Créances Créances : Somme d’argent qu’une personne (le créancier) a le droit d’exiger d’une autre personne (le débiteur). douteuses. Selon les estimations de 2015, les banques européennes détenaient jusqu’à 879,1 milliards d’euros de créances douteuses, c’est-à-dire de dettes impayées [2]. La plupart concernent des prêts immobiliers.


La grande braderie de l’immobilier irlandais

L’Irlande est la cible principale des fonds vautours investissant dans les dettes immobilières impayées en Europe, principalement à partir de 2014. Ce marché des dettes impayées s’est constitué lorsque plusieurs banques étrangères se sont mises à vendre leurs portefeuilles de prêts, en particulier la Danske Bank, la Lloyd’s Bank et l’Ulster Bank/RBS. Mais ceux qui ont le plus influencé ce marché, ce sont les deux bad banks [3] : la National Asset Management Agency (NAMA) et l’Irish Banking Resolution Corporation (IBRC), créées à la suite du sauvetage de l’Anglo Irish Bank. Cette dernière fut nationalisée par le gouvernement irlandais et transformée en IRBC, à laquelle le gouvernement confia la tâche d’éliminer les actifs Actif
Actifs
En général, le terme « actif » fait référence à un bien qui possède une valeur réalisable, ou qui peut générer des revenus. Dans le cas contraire, on parle de « passif », c’est-à-dire la partie du bilan composé des ressources dont dispose une entreprise (les capitaux propres apportés par les associés, les provisions pour risques et charges ainsi que les dettes).
toxiques de la banque, la plupart étant des prêts liés à de l’immobilier commercial. L’IBRC fut liquidée en 2014, se débarrassant ainsi sur le marché d’une énorme quantité d’actifs en une fois. La NAMA fut fondée en 2010 pour acquérir et gérer des prêts immobiliers impayés de tout le secteur bancaire. Elle acheta pour 72 milliards d’euros de prêts immobiliers à cinq banques irlandaises représentant à l’époque 47 % du PIB PIB
Produit intérieur brut
Le PIB traduit la richesse totale produite sur un territoire donné, estimée par la somme des valeurs ajoutées.
Le Produit intérieur brut est un agrégat économique qui mesure la production totale sur un territoire donné, estimée par la somme des valeurs ajoutées. Cette mesure est notoirement incomplète ; elle ne tient pas compte, par exemple, de toutes les activités qui ne font pas l’objet d’un échange marchand. On appelle croissance économique la variation du PIB d’une période à l’autre.
national. La tâche de la NAMA fut de liquider ces actifs d’ici 2020. Sous la pression à la fois du gouvernement irlandais et de la Troïka (Banque centrale Banque centrale La banque centrale d’un pays gère la politique monétaire et détient le monopole de l’émission de la monnaie nationale. C’est auprès d’elle que les banques commerciales sont contraintes de s’approvisionner en monnaie, selon un prix d’approvisionnement déterminé par les taux directeurs de la banque centrale. européenne, FMI FMI
Fonds monétaire international
Le FMI a été créé en 1944 à Bretton Woods (avec la Banque mondiale, son institution jumelle). Son but était de stabiliser le système financier international en réglementant la circulation des capitaux.

À ce jour, 190 pays en sont membres (les mêmes qu’à la Banque mondiale).

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et Commission européenne), la NAMA a vendu d’énormes volumes d’actifs en très peu de temps.

Ensemble, la IBRC et la NAMA ont été, en 2014, les plus gros vendeurs européens d’actifs immobiliers en difficulté. Sur un total de 96,7 milliards d’euros de vente en Europe d’actifs immobiliers en difficulté, un montant de 36 milliards concerne des actifs vendus par ces deux bad banks [4]. Presque toute cette dette Dette Dette multilatérale : Dette qui est due à la Banque mondiale, au FMI, aux banques de développement régionales comme la Banque africaine de développement, et à d’autres institutions multilatérales comme le Fonds européen de développement.
Dette privée : Emprunts contractés par des emprunteurs privés quel que soit le prêteur.
Dette publique : Ensemble des emprunts contractés par des emprunteurs publics.
fut acquise par des fonds d’investissement Fonds d’investissement Les fonds d’investissement (private equity) ont pour objectif d’investir dans des sociétés qu’ils ont sélectionnées selon certains critères. Ils sont le plus souvent spécialisés suivant l’objectif de leur intervention : fonds de capital-risque, fonds de capital développement, fonds de LBO (voir infra) qui correspondent à des stades différents de maturité de l’entreprise. spéculatifs. Le fonds Lone Star Capital, basé au Texas, acheta à lui seul 60 % de tous les actifs amenés sur le marché par l’IBRC. 90 % des actifs vendus par la NAMA allèrent à des sociétés étasuniennes dont la moitié sont des fonds d’investissement privés. Les principaux fonds se nomment Lone Star, Cerberus, Oaktree Capital, CarVal, Apollo Capital, Starwood Capital, Marathon, King Street Capital et Blackstone. La plus grande vente unique fut celle du Projet Eagle, des prêts d’une valeur de 4,4 milliards d’euros liés à de l’immobilier d’Irlande du Nord, cédé à Cerberus, un autre fonds d’investissement étasunien.

Dans la plupart des cas, la dette impayée est vendue avec une énorme décote. Par exemple, le Projet Eagle a été vendu à Cerberus avec une décote de 72,7 %. Ces décotes permettent au fonds vautours de réaliser par la suite leurs profits.


Les différentes stratégies des fonds vautours

Après le rachat des dettes, les fonds vautours utilisent différentes stratégies : restructurer et revendre les prêts ou récupérer les actifs immobiliers sous-jacents pour les vendre.

Pour illustrer la première hypothèse, nous prenons l’exemple d’un fonds qui rachète pour 30 millions d’euros un prêt présentant un solde impayé de 100 millions d’euros. Après ce rachat, le fonds restructure le prêt de façon à ce que la nouvelle dette s’élève à 40 millions d’euros. Le fonds fait ainsi le pari que le débiteur pourra faire payer cette nouvelle dette. Si c’est le cas, le prêt qui était impayé se transforme en prêt performant. À ce stade, le fonds peut choisir de conserver le prêt et de percevoir ses 40 millions réalisant un bénéfice de 10 millions d’euros. La perte de 60 millions d’euros pour la banque qui a vendu sa créance est, quant à elle, couverte par le public sous forme de renflouement bancaire (recapitalisation, fourniture d’urgence de liquidités Liquidité
Liquidités
Capitaux dont une économie ou une entreprise peut disposer à un instant T. Un manque de liquidités peut conduire une entreprise à la liquidation et une économie à la récession.
, garanties Garanties Acte procurant à un créancier une sûreté en complément de l’engagement du débiteur. On distingue les garanties réelles (droit de rétention, nantissement, gage, hypothèque, privilège) et les garanties personnelles (cautionnement, aval, lettre d’intention, garantie autonome). d’État). L’autre choix qu’a le fonds spéculatif est de vendre ce nouveau prêt performant à un ensemble beaucoup plus large d’institutions financières tels les assurances ou les fonds de pension Fonds de pension Fonds d’investissement, appelé aussi fonds de retraite, qui a pour vocation de gérer un régime de retraite par capitalisation. Un fonds de pension est alimenté par l’épargne des salariés d’une ou plusieurs entreprises, épargne souvent complétée par l’entreprise ; il a pour mission de verser des pensions aux salariés adhérents du fonds. Les fonds de pension gèrent des capitaux très importants, qui sont généralement investis sur les marchés boursiers et financiers. .

Dans la seconde hypothèse, le fonds rachète le prêt uniquement pour saisir les actifs sous-jacents, par exemple un immeuble de bureaux. Comme le prêt en question est impayé, le débiteur est déjà en rupture de contrat et, en tant que tel, cet actif sous-jacent peut être saisi sans grande difficulté légale ou délai. Une fois que le fonds a pris le contrôle des actifs immobiliers sous-jacents, il peut les vendre immédiatement en réalisant un profit ou peut-être investir (par exemple en procédant à une rénovation) en vue d’en tirer un profit plus grand encore.

Il y a trois points-clés qui donnent aux fonds vautours un avantage décisif sur le marché immobilier irlandais. Premièrement, les fonds vautours ont fait irruption en Irlande parce que presque toutes les institutions financières irlandaises ont essayé de se débarrasser en même temps et en masse de leurs dettes immobilières toxiques. Deuxièmement, vu que le système financier irlandais est en crise, il y a une absence critique de financement. Autrement dit, il est très difficile, voire impossible pour des acteurs nationaux, d’obtenir du crédit pour investir dans l’immobilier irlandais. Parce que les fonds spéculatifs ont accès à une importante manne financière, ils peuvent se lancer là où les autres ne peuvent pas. Troisièmement, étant donné qu’ils n’ont pas de présence commerciale en Irlande ou qu’ils n’ont pas besoin de maintenir des relations avec la clientèle, ils peuvent pressurer les débiteurs aussi durement qu’ils le veulent.

Quand des fonds vautours mettent à sac des travailleurs en France
Le cas Vivarte


Vivarte, c’est le premier groupe d’habillement français (La Halle, André, Kookaï, Naf-Naf…) mais c’est aussi l’un des plus grands plans de suppressions d’emplois en France. 2 800 emplois ont déjà été supprimés en deux ans (2014-2016) et 581 de plus, selon l’annonce de son PDG le 5 juillet 2017 [5]. Ces nouveaux licenciements interviennent suite à un accord conclu entre Vivarte et ses créanciers, qui prévoit un allègement de la dette de l’entreprise conditionné à la suppression d’emplois. Quant aux dirigeants et actionnaires de Vivarte, ils continuent de profiter des aides publiques comme le crédit d’impôt compétitivité (14 millions d’euros selon les syndicats) sans que le gouvernement français ne réagisse.

Cette casse sociale est directement liée à la prise de contrôle de Vivarte en 2014 par plusieurs fonds vautours dont le principal se nomme Oaktree (voir plus bas). Pour en prendre le contrôle, ils ont appliqué une de leurs méthodes habituelles : tout d’abord, repérer une entreprise potentiellement rentable mais endettée pour racheter sa dette à bas prix. Ensuite, ils s’invitent à la table des négociations aux côtés des autres créanciers. Leur objectif : convertir leurs créances en capital de l’entreprise (c’est-à-dire abandonner une partie de leurs créances contre des actions Action
Actions
Valeur mobilière émise par une société par actions. Ce titre représente une fraction du capital social. Il donne au titulaire (l’actionnaire) le droit notamment de recevoir une part des bénéfices distribués (le dividende) et de participer aux assemblées générales.
de la société), afin d’en prendre le contrôle et réaliser un bénéfice maximal sur le court terme. Pour cela, ils démantèlent l’entreprise et réduisent les coûts - entendez ici : licenciement du personnel. Une fois l’entreprise « restructurée », ces fonds spéculatifs revendent leurs actions au prix fort et refont la même chose avec d’autres entreprises...

Pour en savoir plus sur Vivarte
- Lire cet article : http://terrainsdeluttes.ouvaton.org/?p=4768
- Voir ce reportage : https://www.youtube.com/watch?v=rqxm80RnLMk


Qui est le fonds Oaktree ?


Créé en 1995 à Los Angeles (États-Unis), il gère 84 milliards d’euros d’actifs à travers le monde, pour le compte de divers clients : fonds de pension, compagnies d’assurance, fondations, fonds souverains, etc. Son portefeuille d’investissements est varié : émissions obligataires à haut rendement (dette émise par des entreprises en difficultés, dont le taux d’intérêt Taux d'intérêt Quand A prête de l’argent à B, B rembourse le montant prêté par A (le capital), mais aussi une somme supplémentaire appelée intérêt, afin que A ait intérêt à effectuer cette opération financière. Le taux d’intérêt plus ou moins élevé sert à déterminer l’importance des intérêts.
Prenons un exemple très simple. Si A emprunte 100 millions de dollars sur 10 ans à un taux d’intérêt fixe de 5 %, il va rembourser la première année un dixième du capital emprunté initialement (10 millions de dollars) et 5 % du capital dû, soit 5 millions de dollars, donc en tout 15 millions de dollars. La seconde année, il rembourse encore un dixième du capital initial, mais les 5 % ne portent plus que sur 90 millions de dollars restants dus, soit 4,5 millions de dollars, donc en tout 14,5 millions de dollars. Et ainsi de suite jusqu’à la dixième année où il rembourse les derniers 10 millions de dollars, et 5 % de ces 10 millions de dollars restants, soit 0,5 millions de dollars, donc en tout 10,5 millions de dollars. Sur 10 ans, le remboursement total s’élèvera à 127,5 millions de dollars. En général, le remboursement du capital ne se fait pas en tranches égales. Les premières années, le remboursement porte surtout sur les intérêts, et la part du capital remboursé croît au fil des ans. Ainsi, en cas d’arrêt des remboursements, le capital restant dû est plus élevé…
Le taux d’intérêt nominal est le taux auquel l’emprunt est contracté. Le taux d’intérêt réel est le taux nominal diminué du taux d’inflation.
est très élevé), trading Activités de marché
Trading
opération d’achat et de vente de produits financiers (actions, futures, produits dérivés, options, warrants, etc.) réalisée dans l’espoir d’en tirer un profit à court terme
de matière première (pétrole, gaz, etc.), immobilier. En 2014, Oaktree a engrangé un demi-milliard d’euros de
bénéfices.
https://www.oaktreecapital.com/


Les conséquences des actions des fonds vautours en complicité avec les banques

La majorité des dettes impayées rachetées par les fonds concernent les hypothèques des propriétaires de maisons principales. Selon le ministre irlandais des finances, Michael Noonan, il y aurait jusqu’à 10 000 hypothèques en 2016 détenues par ces fonds vautours [6]. Certains commentateurs portent ce chiffre à près de 20 000.

Des recherches ont démontré les difficultés vécues par les détenteurs d’hypothèques en retard de paiement. Ces retards se produisent généralement dans un contexte de chômage et de harcèlement par les banques. La peur des saisies conduit aussi à un stress important pour les familles et a un impact néfaste sur la santé mentale.

Plutôt que de protéger les personnes en danger de saisie, les banques ont donc préféré se délester des hypothèques auprès des fonds vautours. Ainsi le fonds Lone Star a acquis la totalité du portefeuille de prêts hypothécaires de la Lloyd’s Bank (4 000 hypothèques). La Permanent TSB (propriété à plus de 90 % du gouvernement) a vendu son portefeuille de prêts hypothécaires à risque à Mars Capital Ireland, un fonds lié à Oaktree Capital [7]. Le même fonds a aussi racheté un portefeuille d’hypothèques à la IBRC. Tanager, un fonds étasunien, a racheté 2 000 hypothèques à la Bank of Scotland d’Irlande [8].

Le top dix des investisseurs sur les dettes immobilières impayées en Europe

Au deuxième trimestre 2015, le rapport From Puerto Rico to the Dublin Docklands ; vulture funds and debt in Ireland and the global south établit la liste dans cet ordre : Cerberus, Deutsche Bank / Apollo, Lone Star, JP Morgan, Oaktree Capital, Fortress / Eurocastle, Sankaty, Blackstone, Goldman Sachs et Otto Group. La grande majorité d’entre eux sont présents en Espagne, au Portugal et en Irlande.

En plus des crédits hypothécaires impayés, les fonds vautours rachètent aussi des terrains. Une ressource extrêmement précieuse dans toutes les villes, dont Dublin qui est soumise à une croissance de sa population et à un déficit de logements (en particulier de logements sociaux). Les fonds vautours se concentrent plutôt sur la construction d’immeubles de bureaux et, là où ils construisent des logements il s’agit d’appartements luxueux. Il y a aussi quelques indices que l’arrivée des fonds vautours dans le marché immobilier irlandais est déjà en train d’influencer le travail de planification. Par exemple, en 2014, une Zone de développement stratégique (SDZ, Strategic Development Zone) est entrée en vigueur dans les Docks de Dublin. La NAMA, qui contrôle 75 % des terrains non bâtis à l’intérieur de cette zone, a fortement plaidé pour la création de la SDZ, en grande partie parce que le système de planification rapide qu’elle offre est plus attrayant pour les fonds vautours [9]. Plus largement, l’acquisition de parcelles de terrains à construire offre aux fonds vautours une influence considérable sur les plans de développement urbains.

La spéculation frénétique associée avec l’entrée des fonds vautours en Irlande a aussi fait grimper le prix des terrains à un rythme alarmant mais aussi le prix des maisons et des loyers. L’offre en logements sociaux et autres infrastructures devient aussi du même coup plus onéreuse pour les autorités locales et le gouvernement central.

Enfin, l’action des fonds vautours a un impact sur les emplois. En effet, les fonds vautours peuvent prendre le contrôle d’une entreprise pour accéder à ses actifs immobiliers puis l’en dépouiller. L’exemple le plus notable en Irlande est celui du magasin Clery’s de la rue O’Connell à Dublin. Placé en redressement judiciaire, ce grand magasin a été racheté par les investisseurs étasuniens Gordon Brothers qui ont ensuite revendu la compagnie à une société majoritairement détenue par un fonds spéculatif basé à Londres (Cheyne). Clery’s fut alors immédiatement fermé entraînant la perte de plus de 400 emplois.

Lone Star plane aussi sur le Portugal

En avril 2015, Lone Star rachète à prix bradé l’exploitation du port de plaisance et les actifs immobiliers de Vila Moura (village du sud du Portugal). Conditions de l’affaire : Lone Star doit réaliser des investissements et créer de nouveaux services nécessaires au port. Mais ces conditions n’ont jamais été remplies et les autorités portugaises ne dénoncent pas le contrat...

Deux ans plus tard, en avril 2017, Lone Star rachète la Banco Espirito Santo (BES) après son sauvetage par l’État portugais qui l’a renflouée à hauteur de 6 milliards d’euros. La condition du rachat par Lone Star est la promesse qu’il injectera 1 milliard d’euros. Or, dans les faits pas un centime d’euro n’a été déboursé.

Une fois encore, les bénéfices futurs de la banque seront privatisés et les pertes socialisées. D’une part, la BES doit vendre ses actifs (entreprises et propriétés immobilières) dont la valeur est évaluée entre 2 à 2,5 milliards d’euros. Par conséquent, même si Lone Star tient finalement sa promesse (ce serait une première !) et verse comme convenu 1 milliard d’euros dans la banque, ce montant fait moins de la moitié de ce que ce fonds vautour obtiendra avec la revente des actifs du BES. D’autre part, le contrat de vente conclu avec Lone Star inclut une garantie publique : c’est l’État, et donc les contribuables portugais, qui devra supporter toutes les pertes liées à la situation de la BES avant la vente à Lone Star, augmentant ainsi la dette du Portugal. Les actifs douteux de la BES se chiffraient en juillet 2017 à 7,8 milliards d’euros mais tous les mois de nouvelles pertes sont découvertes...


Traduction : Jacqueline Fagnoul


Cet article est extrait du magazine du CADTM : Les Autres Voix de la Planète


Notes

[1Extraits du rapport FROM PUERTO RICO TO THE DUBLIN DOCKLANDS ; Vulture funds and debt in Ireland and the Global South, https://www.debtireland.org/download/pdf/ddci_vulture_funds_report.pdf

[2BTG Global Advisory (2015). Aperçu européen : le marché des créances douteuses en Europe 2015. http://www.btgga.com/assets/uploads/insights/1383%20Capital%20Markets_EMAIL.pdf

[3Une bad bank est une structure créée pour isoler et recueillir les actifs à haut risque d’une banque en difficulté.

[4Cushman & Wakefield (2014). Le marché des prêts immobiliers européens au 3e trimestre 2014. http://www.worldpropertyjournal.com/downloads/European-CRELoan--REO-Sales-Market-Q3-2014.pdf

[6“Craintes alors que 10.000 hypothèques sont maintenant aux mains des fonds vautours”, thejournal.ie, 09/08/2014. http://www.thejournal.ie/mortgages-unregulated-bodies1606582-Aug2014/

[7“PTSB accepte de vendre les prêts hypothécaires à risque”, The Irish Times, 21/10/2014, http://www.irishtimes.com/business/financial-services/ptsbagrees-sale-of-subprime-mortgages-1.1970622

[8“Les vautours des prêts hypothécaires peuvent jeter un regard froid sur de nouveaux clients irlandais”, The Irish Independent, 04/01/2015, http://www.independent.ie/business/personalfinance/property-mortgages/mortgage-vultures-may-cast-cold-eyeon-new-irishclients-30880255.html

[9Byrne, M. 2015. Les sociétés de gestion d’actifs et la financiarisation du développement urbain : les leçons de l’Irlande et de l’Espagne. Progressive Planning Magazine, winter.

Michael Byrne

est Chercheur universitaire à la UCD School of Social Policy de Dublin

Traduction(s)